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短期投资掌握操作时机
  问:典型的共同基金都是用“买进及持长”的交易策略。基本上你认为这是不是一种错误的策略?
  答:可以这么说。不过我不会使用“错误”这个字眼。我认为这是一种绑手绑脚的交易策略。这种策略的目的,是在于分享美国股市的长期成长,而宁愿忍受短期的疲软。可是这种策略却限制了专业基金管理所应发挥的潜力,因此它应该算是一种不完美的交易策略。
  问:可是目前大部分的基金都是使用这种策略。
  答:是的。不过已经比以前少了许多。今天,注重操作时机的人越来越多,只是他们还不能完全掌握它,但是它们都深深了解“买进及持长”意义之所在。在我小时候,最常听到的投资建议便是买进股票,然后把股票锁在保险柜里,不要理它。然而今天你已经很少听到这样的建议。我们已经对美国长期的经济荣景丧失信心。
  问:你如何处理亏损时的心理压力?
  答:这个问题就和股市的其他问题一样,没有一定的答案。因为你所遭遇的亏损与所面临的心理压力,经常不是由同一个问题或同一种状况所造成的。
  问:你当初是如何成为基金交易员的?
  答:我在1960年代末期踏入证券业时,只具有分析师的知识背景。我和另外两位分析师合伙开创事业之后,随着业务逐渐扩增,操盘才日渐重要。我也因此变成一名交易员,可是当时我根本没有多少操作经验。
  问:既然欠缺经验,你为什么要做交易员?
  答:也许我在市场分析方面的能力,不及另外两位合伙人。
  问:尽管如此,你早年的操作成绩仍相当不错。你当初是如何在欠缺经验的条件下从事交易?
  答:家父一生都是一名赌徒,我认为从事交易多少也带有一些赌博味。我想我承继了我父亲的赌性与赌博方面的天份。
  问:你在股市从事交易已超过20年。在这段期间,股市有什么 变化?
  答:与今天相比,20年前的人在股市投资方面的专业知识简直少得可怜。法人机构的交易员通常都是一些在布哥克林区鬼混的小鬼,靠几个股市上的术语招摇撞骗。我当初从事交易要与他们竞争,简直易如反掌。
  记得有一次,一名交易员急着要卖出70万股宾州中央公司的股票。当时这家公司已经宣告破产,而其最近的成交价是每股7美元。结果,我以每股6.125美元的价格买进70万股。当那位交易员还在为成交价与7美元相差不到!美元而自鸣得意时,我转身就以每股6.875美元的价格把这70万股卖出去了。这笔交易让我赚了约50万美元,而只花了12秒钟而已。
  问:这样的情况持续多久?
  答:直到1975年为止。今天,股市的竞争越来越激烈,而且交易员也远比以往精明。此外,在这20几年之间还有一个改变,即是个别投资人在股市中的重要性显著降低,而机构投资人的地位则益形重要。今天,个别投资人大都是透过共同基金购买股票。经纪商卖给个别投资人的股票,还不及共同基金与其他所谓的“金融商品”来得多。
  然而,最重大的改变也许是股市变得益趋以短期投资为导向。今天,人们对预测长期趋势的能力已经失去信心。在1967年时,典型的经纪商预测报告,会估计麦当劳公司于公元2000年时的每股股利。他们相信美国经济可以维持稳定成长。但是,今天美国的经济情势却不容许他们具有如此的自信。在50与60年代,股市中的英雄是长期投资人,然而今天的英雄则是懂得掌握时机的交易员。
  

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追求真相创造高利润
  问:你对股市新手最重要的忠告是什么?
  答:股市中最邪门的事是,有时候最差劲的预测,也可能会成为最高明的决策依据。但是这种情况却是一个邪恶的陷阱,会使人相信无需专业知识就可以纵横股市。因此,我的忠告是:要认清股市的竞争非常激烈。当买进或卖出股票时,你都是与专业的对手在竞争,往往这些专业的对手会给予你迎头痛击。
  问:你是指千万不要低估股市投资?
  答:是的。你千万不要有股市投资风险高,因此获益也高的观念。这种观念是错误的。你应有的观念是:股市投资风险高,因此你必须设法创造高收益,继续在股市中生存。另外,千万不要以为投资共同基金就可以获得较高的投资报酬率。从事投资必须决定合理投资报酬,并了解是否有机会达成该目标。
  问:一笔成功的交易需要哪些要素?
  答:成功的交易必须取得两项条件的平衡ot这两项条件是:坚持自己对股市的看法以及承认自己错误的弹性。要达到两者之间的平衡,则需错误与经验的累积。另外,你应该对交易对手保持戒心。你应该经常自问:为什么你要买进,他却要卖出?他知道哪些你不知道的事?最后,你必须对自己或别人诚实。就我所知,成功的交易员都是事实真相的追求者。
  史坦哈德所谓独到的操作理念,基本上就是反向操作。然而你不能单靠观察股市的走势,就贸然从事反向操作。股市没有这么好混,成功的关键并不在于从事反向操作,而是在于选择反向操作的时机。
  弹性是史坦哈德成功的另一项要件。史坦哈德的弹性表现于既做多,又做空,以及在股市不振时,将投资标的转移到债券、期货等其他市场的交易策略。
  成功的交易员在适逢时机好时,大都’能够把持有的部位增加到非常大的数量。这种作法既需要胆识,也需要技术。而史坦哈德在1981年和1982年间大量持有国库券,提供了一个好的操作范例。
  自信是成功的秘诀
  自信是任何一位交易员必备的条件,然而对史坦哈德这一类从事反向操作的交易员尤其重要。史坦哈德相信只要自己的看法正确,即使是一时遭遇打击,也坚持到底。例如他在1981年春季买进国库券,而利率有半年的时间都对他的持有的部位不利。史坦哈德所承受的压力,事实上还并不仅于此,在这半年期间,他的基金投资人都在责难他为何不好好操作股票而去买国库券,这使他遭受强大的心理压力。尽管如此,史坦哈德依然坚守其部位。若非史坦哈德对自己深具信心。我们今天也不会听到史坦哈德这个名字了。
  另外,史坦哈德也强调,市场交易是没有公式可循的。他指出,市场不断在变化,而高明的交易员必须能够顺应这些变化。史坦哈德认为:想找到交易公式的交易员,迟早要失败。

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问:你是说40%的净多头部位?
  答:是的。
  问:你们的净多头部位平均在40%左右,然而其上下限到底是多少?

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